京福高速全线贯通有利于车流量增长

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[京福高速全线贯通有利于车流量增长]

公司动态2005 年 08 月 26 日 公司评级当前价格 目标价格 目标期限Company Update福 建 高 速 (600033)京福高速全线贯通有利于车流量增长主要结论年内福建省实施计重收费的可能性不大：由于目前福建省各方对超 载罚款是是进口收取还是出口收取尚未达成统一意见，预计年内实 施计重收费的难度较大，

京福高速全线贯通有利于车流量增长

[智库|专题]。从已实施计重收费的公司实践看，由于福 泉厦高速货车比例不高，超载率也已降至 10％左右的较低水平，我优势-18.63市场数据总股本(百万股) 流通股本(百万股) 总市值(百万元) 流通市值(百万元) 12 个月最高/最低 股价表现(12 个月) 986.40 288.00 8512.63 2485.44 5.75－9.33们判断实施计重收费对公司通行费收入的促进作用约在 5－10％左 右。 京福高速贯通有利于加强福建省与内陆省份交流：京福高速邵武－ 三明段预计将于 10 月开通，届时京福高速将全线贯通，从而打通福 建省西行通道，突破福建省与中西部省份交流的瓶颈，加强福建省 港口对内陆腹地的辐射力。 股权分置方案高出市场预期的可能性较小：尽管公司非流通股比例 达 70.8%，在主要高速公路公司中处于偏高水平，但考虑到大股东缺 乏强烈的流通动机，以及第二大股东华建交通同时持有多家高速公 司股权，我们认为公司的对价在 10 送 2.5-3.5 股的市场预期区间内 的可能性较大。60% 38% 15% -8% -30% 08-0411-04 03-05 06-05 福建高速 上证指数维持“中性”评级：按照我们的盈利预测，公司 2005 年、2006 年的 动态市盈率分别为 19 倍和 15 倍。若考虑 10 送 2.5 股的对价，则今 明两年动态市盈率下降为 15 倍和 12 倍， 与目前 H 股估值水平相当。 维持“中性”评级。 业绩预测和估值指标(百万元) 主营业务收入 2003 881.8 306.6 0.311 27.77 2.92 2.96 14.41 7.74% 9.4% 0.40% 2004 1,141.4 394.9 0.400 21.55 3.20 2.70 12.75 9.24% 11.6% 1.45% 2005F 1,310.0 450.1 0.456 18.91 3.51 2.46 9.86 11.20% 12.8% 1.59% 2006F 1,507.9 554.2 0.562 15.36 3.91 2.21 7.83 13.69% 13.6% 1.95% 2007F 1,692.0 611.8 0.620 13.91 4.34 1.99 6.59 15.33% 13.4% 2.16%%一个月三个月 8.44 19.17十二个月 57.04 44.90相对收益 (14.76) 绝对收益 (5.47)邓红梅021-50818887-220denghm@ebscn.com净利润 每股收益(元) 市盈率(X) 每股净资产(元) 市净率(X) EV/EBITDA(X) ROIC(%) ROE(%) 股息收益率(%)联系人：邓文静 (8621)50818887-205dengwj@ebscn.com数据来源: Wind 资讯 光大证券研究所

福建省年内能否实施计重收费仍有较大不确定性 计重收费是治超常效化的重要手段之一。交通部等六部委《2005 年治超行动纲 要》提出 2005 年要“重点在华东地区推广计重收费” 。据了解，目前福建省计 重收费设施已陆续引进到位，但各方对超载罚款是是进口收取还是出口收取尚 未达成统一意见，预计年内实施计重收费的难度较大。 从 2003 年下半年以来中原高速、宁沪高速、皖通高速、山东基建四公司实施计 重收费的实践看，尽管各省实施计重收费的具体模式有所不同，对车流量和单 车收入水平的具体影响各异，但实施计重收费后主要路段通行费收入均经历了 一个急剧上升——逐渐回落的过程。出现这一现象的主要原因在于计重收费初 期对超载货车的罚款贡献了较大比例的收入增量，随着超载率的下降这部分收 入逐渐回归正常水平。 根据交通部的有关统计，目前全国主要高速公路货车超载超限比例已由治超前 的 80％降到目前的 10％左右， 2005 年的治超目标则是将超载率控制在 6％左右。 据了解， 目前货车收入占公司旗下泉厦和福泉高速总通行费收入的比例约在 40 ％左右，货车超载比例已降到 10％以下。由于货车收入比例不高，超载率也已 降至较低水平，我们判断实施计重收费对公司通行费收入的促进作用约在 5－ 10％左右。 图 1：2003 年以来广靖高速分季日均收入水平（人民币千）700 600 500 400 300 200 100 0 y2003Q1 y2003Q2 y2003Q3 y2003Q4 y2004Q1 y2004Q2 y2004Q3 y2004Q4 y2005Q104.1.1 实施计 重收费资料来源：公司数据，光大证券研究所整理本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括

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图 2:2004 年以来合宁高速分月通行费收入水平（人民币千）6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 J a n- 04 F e b- 04 M a r- 04 A p r- 04 M a y- 04 J u n- 04 J u l- 04 A u g- 04 S e p- 04 O c t- 04 N o v- 04 D e c- 04 J a n- 05 F e b- 05 M a r- 05 A p r- 05 M a y- 05 J u n- 0504.10.10 实 施计重收费资料来源：公司数据，光大证券研究所整理 4 月 1 日通行费标准调整对公司影响偏中性 2005 年 4 月 1 日起，公司调整了泉厦和福泉高速车型分类及通行费标准（详见 附表 1） ，在部分客货车被划入更高收费等级的同时，下调了三、四、五类车的 收费标准。从调费前后泉厦高速车型构成看，四、五类车比例大幅上升。但公 司表示，其主要原因在于车型分类的变化。而从单车收入水平来看，二季度泉 厦高速和福泉高速分别从一季度的 39.22 元/车和 80.37 元/车微升至 39.34 元/车 和 80.84/车，显示此次通行费标准调整对公司影响偏中性。 公司中报显示，二季度泉厦高速车流量增速由一季度的 21.1%下降至 19.3%， 而福泉高速车流量增速更是由一季度的 25.4％下降至 20％左右。 公司表示车流 量增速放缓的主要原因是二季度福建雨季长达 40 多天， 雨量远高于常年， 闽北 甚至出现了连续暴雨导致的严重洪涝灾害，导致部分公路交通暂时中断。 图 3：泉厦高速车型构成（2005 年 1 月）四类车 5% 三类车 20% 五类车 4% 免费车 4%图 4：泉厦高速车型构成（2005 年 6 月）五类车 10% 四类车 9% 免费车 5% 一类车 46%一类车 45%二类车 22%三类车 17%二类车 13%资料来源：公司数据资料来源：公司数据 3本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

表 1：福泉厦高速调整前后车型分类和收费标准（2005 年 4 月 1 日开始实施）车型分类 客车 调整前 一类 二类 三类 四类 调整后 货车 调整前 2.5 吨以下 2.5-7 吨 7-15 吨 15-20 吨、集装箱 调整后 2 吨以下（含 2 吨） 2-5 吨（含 5 吨） 5-10 吨（含 10 吨） 10-15 吨 （含 15 吨） 、 20 尺集卡 20 吨以上 15 吨以上及 40 尺集 卡 2.475 1.925 收费标准 （元/车公里） 调整前 0.55 1.10 1.65 1.925 调整后 0.55 1.1 1.54 1.659 座以下（含 9 座） 7 座以下（含 7 座） 10－19 座 20-49 座 50 座以上（含 50 座） 8-19 座 20-39 座 40 座以上 （含 40 座）五类资料来源：公司公告 京福高速全线贯通有利于加强福建与内陆省份的交流 福建省地处东南沿海，且内陆多山，特殊的地势条件长期阻碍了福建沿海与内 陆、福建与中西部省份的交流，成为制约福建经济发展的最重要的原因之一。 同三线福建段 2003 年 6 月贯通后， 打通了福建省与珠三角、 长三角联络的通道。 而 2004 年 12 月福州－三明高速、漳州－龙岩高速的贯通则大大缓解了福建省 内山海阻隔的局面。到 2004 年末，福建省高速公路通车里程达到 1043 公里， 基本形成了“一纵两横”的公路主骨架。 根据福建省有关规划，2005 年高速公路总投资将新增高速公路 162 公里，其中 京福高速邵武－三明段预计将于 10 月开通。 该路段建成后， 京福高速将全线贯 通，福建省西行通道将被打通，从而突破福建省与中西部省份交流的瓶颈，加 强福建省港口对内陆腹地的辐射力，成为福建省实现产业调整与升级，建设海 峡西岸经济区的重要交通动脉。 而根据交通部和福建省于 2005 年 3 月签订合作备忘录， 交通部表示将率先支持 海峡西岸经济区建设，按照西部的力度、中部的标准，加大投资力度，提高补 助标准，支持福建交通建设高速公路。而根据福建省“三纵四横”高速公路网规 划， “十一五”期间，福建投资 683.3 亿，重点建设浦南、泉三、龙长、同三福 漳复线等建设连接福建省主要港口、通达内陆省份的大通道，拓展福建经济腹 地。至 2010 年，全省高速公路里程将由突破 2300 公里，基本形成高速公路主 骨架网。 2017 年， 到 将基本建成“三纵四横”高速公路网， 通车总里程将达 3000本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。4

多公里。 图 5：福建省高速公路里程（公里）1200 1000 800 600 400 200 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 94 144 144 345 364 583 7271043资料来源：CEIC，光大证券研究所整理 表 2：福建省未来三年计划建设的主要高速公路 路段 邵武－三明高速 龙岩－长汀高速 浦城－南平高速 泉州－三明高速 路网位置 至江西省，京福高速最后一段 至江西省， 位于国家重点干线公路厦门－ 昆明高速上，与已建成漳龙高速相连。 至浙江省，与京福高速一期相连 与京福高速相连 长度 （km） 总投资（亿） 预计通车时间 130 57.9 2005 年底 135.199 61.379 2007 年底 237 265 98.0387 149 2008 年底 2009 年资料来源：福建高速网，光大证券研究所整理 浦南高速建成初期的盈利前景不乐观 2004 年 10 月公司决定出资 1786.8 万元，与省高速公路公司、南平高速有限责 任公司共同投资组建南平浦南高速有限责任公司，三家公司分别持股 29.78%、 41.08%和 29.14%，

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《京福高速全线贯通有利于车流量增长》(http://www.lp1901.com)。 浦南高速起自京福高速上的重要节点南平市，向北经浦城市与浙江衢州相连， 全长 237 公里，2005 年中期开工，工期 4 年，工程总概算为 98 亿，收费经营 期为全路段通车之日起 25 年。 从线路走向看， 浦南高速途经的地区为福建省内 陆山区，经济与福泉厦经过的沿海地区具有较大差异;且与京珠、京福等国道主 干线相比，天津－汕尾高速并非我国实现南北交流的公路主动脉，过境交通量 偏低;另外，浦南高速走向与 205 国道大致平行。综合判断我们认为浦南高速建 成初期车流量可能偏低。尽管福建省高速公路通行费收入的特殊拆分方式有利 于缓解浦南高速建成初期的经营压力，但建成初期较低的车流量和盈利水平将本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。5

拉低公司整体的投资收益率。 除浦南高速外，2008 年－2009 年左右公司有计划参与福厦漳复线高速公路建 设。该线路是福建省“三纵四横”高速公路主干线的第三“纵” 规划总长 431 ，公里，与现有的同三线福厦漳段走向大致平行（详见附图） 。考虑到复线开建一般要待福泉厦高速接近饱和流量时，且该线路途经市镇与现有福泉厦高速不 同，经济发展水平略差，我们预计该路段对福泉厦高速的负面影响相对不高。 股权分置方案超出预期的可能性不大 从股本构成看，公司非流通股比例达 70.8%，在主要高速公路上市公司中处于 中等偏上水平。尽管理论上大股东具有较强的送股能力，但一方面，据我们的 了解，由于公司是福建省唯一的高速公路上市公司，经营的福泉厦高速是省内 盈利状况最好的资产，同其他众多高速公路公司一样，大股东并没有强烈的流 通和套现愿望。另一方面，除第一大股东福建高速集团持股 47.48%外，华建交 通持股 23.09%。而作为交通部的出资代表，华建交通同时也是包括山东基建、 华北高速、宁沪高速、皖通高速、楚天高速等在内的多家高速公路上市公司的 第二或第一大股东。对这些公司的股权分置方案具有举足轻重的话语权。基于 这一原因，尽管各家理论送股能力不同，但我们认为有华建参股的高速公路公 司股权分置方案出现较大差别的可能性并不大。综合考虑我们认为公司的对价 应在 10 送 2.5-3.5 股的市场预期之内。 图 6：公司股本构成（2005 年中期）流通A股, 29.20%其他非流通股, 0.23%福建高速集团, 47.48%华建交通, 23.09%资料来源：公司公告 表 3：主要高速公路公司股本构成 流通股占比 非流通股占比 第一大股东占比 华建占比 6本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

山东基建 东莞控股 中原高速 宁沪高速 福建高速 楚天高速 华北高速 赣粤高速 深高速 皖通高速 粤高速 A 现代投资15.01% 21.27% 26.67% 2.98% 29.20% 30.05% 31.19% 40.08% 7.57% 15.07% 49.58% 53.70%84.99% 78.73% 73.33% 72.77% 70.80% 69.95% 68.81% 59.92% 58.16% 55.20% 50.42% 46.30%62.34% 51.43% 50.96% 55.22% 47.48% 44.47% 59.55% 30.03% 32.48% 37.77% 36.50%22.65% 22.28% 11.86% 23.09% 25.37% 27.53%22.72%资料来源：公司公告 主要投资风险 通行费收入拆分方式导致收入增长落后于流量增长按照《福建省联网高速公路通行费结算分配暂行办法》，福建省联网调整 公路各路段公司应享有的通行费收入，是按照投资、路段里程、交通量、 费率四个因素在全省范围内进行结算分配的。其中投资因素所占权重为 20 ％。公司旗下的泉厦高速和福泉高速是福建省最早建成的高速公路，随着 单位造价较高的漳龙高速、漳诏高速、福三高速相继通车，公司单车收费 水平呈现明显的下降趋势。由于未来三年福建省还将陆续有邵三、龙长等 高速通车，其单位造价均超过公司福泉厦高速的 50％以上。受此影响，未 来公司通行费收入增长将继续落后于车流量增长。09 年后福泉厦高速将面临福厦铁路分流压力 福厦铁路是国家“四纵四横”铁路主骨架规划中上海－深圳（又称东南沿海铁 路）福建段的重要组成部分，为双向电气化铁路，全长 272.5 公里，是一条以 客为主，客货兼顾的干线铁路，设计时速 200 公里。该路段 2005 年有望开工， 总投资 132.55 亿。据了解，沿海铁路福建段的另外两段中，温（州）福（州） 铁路福建段已于 2004 年正式开工， 计划于 2009 年建成通车， （门） （圳） 而厦 深 铁路福建段也预计于 2006 年开工建设。 沿海铁路建成后， 将结束现有福建沿海 地区没有铁路干线的历史，成为福建省连接长三角和珠三角地区的又一重要陆 上干道。 由于福厦铁路与公司主要经营性资产福泉厦高速走向大致平行， 且具有电气化、 大通道、 大流量的特点， 预计通车后将分流福泉厦高速的相当一部分客流和货，本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。7

从而将对公司经营造成较大压力。 事实上， 考虑到福厦铁路的分流影响， 公司在 2005 年 1 月 1 日起执行的车流量 重估中，分别将泉厦高速和福泉高速剩余年限总预测车流量下调 5.6%和 3.6%。 由于调减了预测车流量，泉厦和福泉高速单车折旧额分别上调了 6.0%和 3.7%， 从而带来 2005 年路产折旧增长超过车流量增长。 根据公司目前的股价和我们对公司 2005 年、2006 年的盈利预测 0.46 元、0.56 元，公司今明两年动态市盈率分别为 19 倍和 15 倍，在主要高速公路公司中处 于中等水平。如果按照 10 送 2.5 股的对价方案计算，则动态市盈率分别为 15 倍和 12 倍，与 H 股公司目前的估值水平相当。维持对公司“中性－1”评级。 表 4：主要高速公路公司估值比较 证券 代码 600012 600033 600035 600269 600350 600377 000900 公司 名称 皖通高速 福建高速 楚天高速 赣粤高速 山东基建 宁沪高速 现代投资 价格 （8/25) 6.97 8.63 3.06 9.26 4.75 7.01 11.31 流通 A 股 （千股） 250,000 288,000 280,000 288,000 505,000 150,000 214,366 04 0.24 0.40 0.12 0.47 0.19 0.16 0.27 EPS(元) 05 0.37 0.46 0.10 0.54 0.22 0.16 0.46 06 0.43 0.56 0.14 0.79 0.29 0.26 0.95 P/E（X） 04 05 06 29 19 16 22 19 15 25 29 21 20 17 12 26 21 16 43 45 27 41 24 12 P/B 04 2.8 2.8 1.4 2.9 2.3 2.4 1.7 评级 中性-1 中性-１ 中性-1 优势-1 中性-1 优势-1 优势-2资料来源：光大证券研究所本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。8

财务报表预测利润表(百万元) 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 毛利率 (%) 其他业务利润 营业费用 管理费用 EBIT 财务费用 营业利润 投资收益 利润总额 净利润 资产负债表(百万元) 资产 流动资产总额 货币资金 应收帐款 存货 固定资产总额 累计折旧 固定资产净额 总资产 负债和股东权益 流动负债总额 短期债务 应付帐款 其他流动负债 长期负债总额 长期负债 应付债券 其他长期负债 负债总额 股东权益 股本 负债与股东权益 现金流量表(百万元) 息税前经营利润 息税前经营利润的税赋 扣除调整税的净营业利润 折旧 流动资金增加 经营活动产生的现金流量 资本支出 其他资产-负债增加 投资活动产生的现金流量 自由现金流量 股东权益增加/减少 红利 银行借款和应付债券 融资活动的现金流量 2003881.8 238.4 594.5 67.4% -0.4 35.7 557.6 56.3 502.2 -0.9 607.9 306.620041,141.4 336.7 741.4 65.0% -1.9 41.6 696.4 53.8 644.1 -1.5 727.1 394.92005F1,310.0 342.6 911.6 69.6% 45.8 865.7 26.1 839.6 839.6 450.12006F1,507.9 359.8 1,097.9 72.8% 52.8 1,045.1 -3.1 1,048.3 1,048.3 554.22007F1,692.0 415.6 1,220.1 72.1% 59.2 1,160.9 -15.4 1,176.3 1,176.3 611.880% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2001 2002 2003利润率(%)2004 2005F 2006F 2007F 2008F毛利率息税前利润率净利润率2003266.4 150.0 95.5 2.7 5,582.3 298.8 5,283.5 5,631.7 1,321.8 992.0 68.7 261.1 387.6 387.6 1,709.3 2,879.8 5,631.72004334.3 230.7 101.0 0.6 5,617.5 441.0 5,176.5 5,589.7 988.4 790.0 104.6 93.8 377.5 377.5 1,365.9 3,151.6 5,589.72005F318.3 117.9 1.3 5,619.0 613.3 5,005.7 5,415.7 222.7 117.9 104.82006F576.0 135.7 1.5 5,669.0 811.0 4,858.0 5,539.5 256.3 135.7 120.62007F1,435.7 152.3 1.7 5,719.0 1,038.1 4,680.9 6,235.0 287.6 152.3 135.418% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%2001 2002资本回报率(%)200320042005F2006F2007F2008FROICROEROA35% 30% 25% 20%净利润增长率 & 每股自由现金745.0 3,466.6 5,413.1256.3 3,854.6 5,471.0287.6 4,282.9 6,106.815% 10% 5% 0%2001 2002 2003 2004 2005F 2006F 2007F 2008F1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.42003557.6 225.8 331.8 101.5 440.7 -7.4 119.9 71.0 190.9 -198.3 306.6 34.3 405.0 364.02004696.4 233.5 462.9 142.5 157.5 448.0 35.5 -2.9 32.6 415.4 271.8 123.3 -212.0 -228.22005F865.7 268.4 597.4 172.3 19.2 750.4 1.5 12.8 14.3 736.1 315.0 135.0 -645.2 -423.72006F1,045.1 334.4 710.7 197.7 14.4 893.9 50.0 13.9 63.9 830.1 388.0 166.3 -522.3 -508.12007F1,160.9 383.1 777.8 227.1 13.4 991.5 50.0 12.9 62.9 928.6 428.3 183.6 -560.0净利润增长率每股自由现金1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500净负债 & 净负债/权益(%)60% 40% 20%2001 200220032004 2005F 2006F 2007F 2008F0% -20% -40% -60%净负债净负债/权益数据来源: Wind 资讯 光大证券研究所

财务比率和估值指标2003 销售净利率 主营业务利润率 EBITDA/销售收入 EBIT/销售收入 净利润/销售收入 资产周转率 固定资产周转率 流动资产周转率 总资产周转率 财务杠杆 资产负债率 负债权益比率 流动比率 速动比率 增长率 销售收入增长率 主营利润增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 估值指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股自由现金流(元) 市盈率(X) 市净率(X) EV/EBITDA(X) 股息收益率67.4% 74.7% 63.2% 34.8% 597.1% 32.6% 630.9% 30.4% 59.4% 0.20 0.20 25.5% 25.9% 25.9% 17.8% 0.311 2.92 -0.20 27.77 2.96 14.41 0.40%200465.0% 73.5% 61.0% 34.6% 462.9% 23.3% 493.4% 24.4% 43.3% 0.34 0.34 29.4% 24.7% 24.9% 28.8% 0.400 3.20 0.42 21.55 2.70 12.75 1.45%2005F69.6% 79.2% 66.1% 34.4% 395.2% 25.5% 426.7% 13.8% 21.5% 1.43 1.42 14.8% 14.8% 24.3% 14.0% 0.456 3.51 0.75 18.91 2.46 9.86 1.59%2006F72.8% 82.4% 69.3% 36.8% 332.0% 21.1% 359.2% 4.7% 6.7% 2.25 2.24 15.1% 20.4% 20.7% 23.1% 0.562 3.91 0.84 15.36 2.21 7.83 1.95%2007F72.1% 82.0% 68.6% 36.2% 287.1% 34.0% 327.4% 4.7% 6.7% 4.99 4.99 12.2% 11.1% 11.1% 10.4% 0.620 4.34 0.94 13.91 1.99 6.59 2.16%45 40 35 30 25 20 15 10 5 2001 2002企业价值比率(x)200320042005F2006F2007F2008FEV/EBITDAEV/EBIT福建高速11 8 5 3 0 02-01 27x 24x 21x 18x 15x 12x03-0205-0307-0408-05数据来源: Wind 资讯 光大证券研究所光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系，其定义如下： 收益评级：最优—未来 6 个月的投资收益率领先上证综合指数 15%以上； 优势—未来 6 个月的投资收益率领先上证综合指数 5%至 15%； 中性—未来 6 个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至 5%； 弱势—未来 6 个月的投资收益率落后上证综合指数 5%至 15%； 最弱—未来 6 个月的投资收益率落后上证综合指数 15%以上； 风险评级：1—正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动； 2—较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动；本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。10

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